来源：雪球App，作者： e是兰爸爸，（https://xueqiu.com/4022039627/274626551）
安琪酵母，一家和嘴巴连在一起的公司，东方的馒头西方的面包都离不开酵母，兰爸爸喜欢这种消费场景多、消费频次高、消费价格不敏感且大概率永续存在的行业和企业，在这种行业里有卖酒的、卖榨菜的、卖火腿肠的、卖牛奶的、卖可口可乐的、卖慢性病药品的。研究安琪酵母自2000上市以来的历年财务报表和重要公告，在不同的渠道搜索历任掌门人的采访视频，也参考了券商和球友的一些宝贵资料，大体算是对这家公司有那么一丁点的认知，接下来的一段时间兰爸爸分别用四到五篇文章浅谈安琪酵母的前世今生和未来。
在谈安琪这家公司以前，先看看关于酵母的起源，在东西方都有怎么样的传说。“埃及奴隶睡着了,发明了面包”，这是酵母第一次在西方的烹饪史上亮相， 传说公元前2600年左右,一个为主人用水和上面粉做饼的埃及奴隶,有一天晚上,饼还没有烤好他就睡着了,炉子也灭了。夜里,生面饼开始发酵,膨大了。等到这个奴隶一觉醒来时,生面饼已经比昨晚大了一倍。他连忙把面饼塞回炉子里去,他想这样就不会有人知道他活还没干完就大大咧咧睡着了。饼烤好了,它又松又软。也许是生面饼里的面粉、水或甜味剂(或许就是蜂蜜)暴露在空气里的野生酵母菌或细菌下,当它们经过了一段时间的温暖后,酵母菌生长并传遍了整个面饼，埃及人继续用酵母菌实验,成了世界上第一代职业面包师。这个传说和兰州拉面的发明大体相似，都是因为失误带来的新发现--拉面的创始人叫马保子。
而关于东方对于酵母菌的利用，可以用追溯到中国的殷商时期(约3500年前)，最初是利用酵母酿造白酒，而利用其进行发面蒸馒头、饼等则始于汉朝。据传，三国时期的诸葛丞相创造性地发明了馒头这种食品形式，这也是中国发酵面食文化的体现。
不论东方还是西方，利用酵母菌大发酵面食的原理是一样的:酵母发酵是通过酵母菌吸收面团中的营养维持生命活动，并产生二氧化碳气体，从而使面团膨松的。面团内引入酵母后，酵母菌在有水分和糖作为营养物的条件下，适当的温度，就迅速繁殖，在体内产生一种叫做“酶”的复杂的有机化合物(酵素)，酶能够水解糖分子，使之产生乙醇(俗称酒精)、二氧化碳气体和部分热量。在其水解过程中，能水解部分糖分子为麦芽糖酶，进而水解为葡萄糖，而热量和葡萄糖正是维持菌体的生命以及酵母菌自体繁殖的养分。
说到这，插个小话题，小时候肠胃消化不良，就会去医疗站开点酵母片吃，这也属于酵母的一种利用方式，不论是酵母食品、酵母发面、酵母酿酒，还是鲜酵母(美欧为主)或者干酵母(东亚为主)，对人类的饮食文化发挥了不可替代的作用，也越来越与人类的生活息息相关。
说完了酵母的基本常识，也该开始介绍本文的主角--安琪酵母了。
一、公司发展史
1、创业--差异化竞争
公司创立于1986年，前身为宜昌市食用酵母基地，由中国科学院、湖北省科委、湖北省计委三家联合申报立项(当年也是铁饭碗，属于事业单位)，在1997年改制为国有独资公司、1998年进行股份制改革。
公司发展初期受区位因素限制，既远离原材料产地(在此说明，酵母的原材料是糖蜜，属于工业制糖的副产品，两广和云南以甘蔗制糖，新疆和内蒙用甜菜制糖)，又远离主要消费市场(经济发达的东南沿海地区)，公司实施差异化策略，聚焦中式面点酵母这一业务，推广替代老面发酵，率先在华北地区打开市场，随后进一步全国化推广。在创业初期，公司多次扩产与技改，在1994年，其干酵母产能已跃居亚洲第一，确立了国内和亚洲龙头的地位，保持至今。
2、发展--以主带副
2000年公司成功登陆A股市场，此后伴随酵母业务规模坐稳国内第一，公司业务范围逐渐从酵母向其衍生品扩展。公司在2002年挂牌成立博士后研究站，不断强化技术领先优势，并借此涉足酵母抽提物（YE），切入调味品行业，随后进一步覆盖生物饲料、有机肥、酿酒酵母、酶制剂等品类，期间公司通过并购控股不断强化上下游产业链基础。公司在多元化发展的同时，仍不断强化核心业务技术实力，在 2007 年完成烘焙领域全系列产品线覆盖，行业龙头优势稳固。
3、成熟--布局全球化
2010年之前公司经历高速发展近20年，但伴随国内市场逐渐饱和，营收增速回落至20%以下，随后公司开启全球化布局。2011年，在埃及投产首个海外工厂，2017年在俄罗斯投产第二座海外工厂，j截止2022年，公司是全球最大的YE（酵母提取物，用于增鲜，据投资者关系公告反应，大部分用于酱油行业，其次调味品）供应商和第二大酵母供应商，公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地（包括11个国内城市和2个海外城市），酵母类产品总产能35万吨，在国内市场占比55%，在全球占比超过15%，酵母系列产品规模已居全球第二。公司产品出口163个国家和地区，服务于烘焙、中式发酵面食、调味、酿造与生物能源、人类营养健康、微生物营养、动物营养、植物营养、酶制剂等业务领域。在安琪品牌的带动下，公司旗下“福邦”、“安琪纽特”等一批品牌脱颖而出，“福邦”已成为公司第二件中国驰名商标；“安琪纽特”已成为婴童营养品行业头部品牌，并连续五届入选“中国保健品十大公信力品牌”。
二、公司业务
公司主要从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的开发、生产和经营，依托酵母技术与产品优势，建立了上下游密切关联的产业链，打造了以酵母为核心的多个业务领域，产品丰富、结构完善。公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地（11个国内城市和2个海外城市，分别是埃及和俄罗斯）,酵母发酵总产能已达到35万吨,在国内市场占比55%，在全球占比超过15%，酵母系列产品规模已居全球第二（绝对龙头）。
公司主营面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物发酵、动物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等领域；公司投资领域还涉及生物肥料、酶制剂、制糖、塑料软包装、融资租赁等。
1、生产模式
公司采取面向订单和面向库存两种生产方式相结合的生产模式，使用先进的SAP ERP系统指导生产。对于常规产品，公司依据历史销售数据，产品的生产周期，下阶段销售目标等因素，制定产成品的安全库存和最高库存，并依据市场销售情况，动态调节产成品库存量，达到产销平衡；对于非常规产品则根据客户订单制定生产计划，按订单需求进行定制化生产。
2、销售模式
公司构建了遍布全球的营销网络，分业务或区域设立了13个国内销售组织和6个海外事业部，全球拥有12个应用技术服务中心；公司建立全业务领域“互联网+”经营模式，构建完善的2022 年年度报告 。
“线上与线下”协同互动、“垂直平台和第三方平台”并行发展的电商模式；搭建了安琪官方商城、博试生等自有电商平台，并在所有主流第三方电商平台开设店铺，实现了线上+线下结合的全网、全渠道销售；打造了面向全球、信息灵敏、反应迅速、渠道畅通、控制有力的营销与市场服务网络；公司产品已销售全球163个国家或地区。
公司产品销售主要采取经销商代理+大客户直供+互联网营销等模式进行。公司产品细分为工业用产品和民用产品，工业用产品通过经销商分销或直供的方式提供给用户，民用产品则通过经销商分销、直销或者通过公司搭建的各类电商平台交付给消费者。根据2022年财务报表看，线上线下毛利率大差不差，结构性问题后面的文章再详细分析，如下：
三、行业命相
酵母工业属于生物产业中的发酵制品制造，生物产业是我国九大战略性新兴产业之一，中国已成为全球最大的酵母生产国和出口国。预计未来五年，全球酵母产销量继续增长，寡头垄断态势持续，酵母市场主要增长来自于非洲、中东、亚太市场，潜力较大，酵母及衍生品细分应用领域越来越广，新兴市场和潜在市场处于快速演进发展中。
现代酵母产业起源于欧洲，历经上百年的发展历程和持续的技术进步，酵母产业沿着酵母制品和酵母衍生制品两大产品线不断发展，已深入应用和服务于食品制造、饲料工业和生物制造等领域。
从产能分布上看，目前全球酵母总产能约为200万吨，乐斯福、安琪、英联马利分列行业前三位；酵母行业产能主要集中在欧美，超过总产能一半；近年来中国成为全球酵母产能增长最为迅猛的区域，带动了亚太乃至全球酵母产能的快速增长。其中安琪酵母发酵总产能已达到35万吨,国内市场占比55%，全球占比超过15%，酵母系列产品规模已居全球第二（绝对龙头）， 根据券商研究报告，全球前三甲酵母生产商总共占据国内市场份额78%。可以这么说，在这个小小的酵母行业里，经过这么多年的厮杀，头部企业已经形成，全球市场三足鼎立，国内市场一超两强的局面短期内无法撼动。
从消费市场上看，酵母消费市场增长不平衡，欧美及大洋洲活性酵母应用成熟，存量大但增量小，以鲜酵母为主，市场增长潜力有限，酵母衍生品需求潜力较大；非洲、中东、亚太等区域人口增长快，烘焙业兴起，活性酵母市场需求增长迅速。
从应用领域上看，酵母应用的传统和主导领域为面食发酵、烘焙、酿造与生物能源，行业发展相对成熟；酵母在饲料养殖、生物发酵等新兴领域市场容量巨大，应用前景广阔；酵母衍生品在风味、营养、健康等领域应用的广度和深度正在进一步拓展。
从地域分布上看，中国已成为全球酵母行业竞争的主战场，行业龙头凭借规模、品牌、技术、渠道等优势进一步巩固市场地位；中国酵母抽提物产能平稳增长，行业集中度提升；酵母传统应用领域平稳增长；酵母衍生品领域潜力较大，下游应用领域不断增加；中国酵母行业整合持续进行，但空间已经不是很大了。
定性地看，酵母行业是一个小行业，小到全世界只能容纳下三大巨头，但公司却都是这个小行业里的大公司，这就保证了竞争是有序的，而且想进入地壁垒很高，毕竟品牌已经成熟，家喻户晓，安琪几乎是酵母的代名词，用江南春地话说，“头部品牌牢牢地占据着消费者心智，后起之秀再优秀页也很难有立锥之地。”且看数据，90亿的营收占据着60%的市场份额，确实是小行业里的大公司。
四、商业模式
安琪的商业模式很简单，采购原材料糖蜜，加工成为酵母，再卖出去。
问题在于，安琪自己可以把控多少变量，糖蜜作为制糖工业的副产品往往呈现周期性（后续文章再谈），这个很显然无法左右，从上图的毛利率可见一斑，而卖出去的价呢，也就是提价权？
自2012年公司纰漏数据以来，兰爸爸大体测算了一下啊，年复合3%的提价权，吨价从1.96万提高到22年末的2.86万，作为大众消费品，与片仔癀、茅台、牛黄丸和阿胶等奢侈品比较，只有很少的提价权，类似通货膨胀率吧。
五、核心竞争力及风险分析
（一）根据安琪自己解释的公司经营风险，如下所述：
1、市场竞争风险及应对措施
酵母行业集中度进一步提高，竞争加剧，国际同行优化和调整全球经营对策将对酵母市场带来一定影响。
应对措施：公司要加强市场管控，随时根据市场情况调整销售策略等，打造差异化的产品和服务，细分市场和重点客户积极应对相关风险。
2、汇率波动风险
汇率波动可能会给公司出口业务带来风险。包括以外币计价的交易活动中由于交易发生日和 结算日汇率不一致而产生的外汇交易风险。
应对措施：为规避汇率波动的风险，公司要加强国际贸易和汇率政策的研究，合理制定贸易 条款和结算方式，最大限度地规避国际结算汇率风险。
3、安全环保风险
随着国家相关法律法规日益严格，公司的环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在 因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。安全生产、环境保护仍然制约着公司的经营和发展。
应对措施：公司要不断加强生产运营的精益管理，对生产工艺进行优化，持续降低生产过程中各项能耗指标和污染物排放浓度指标，加强安全生产管理，严格落实安全生产主体责任，积极主动发现问题、整改问题、解决问题。
4、原材料价格风险
公司主要原材料为糖蜜，目前国内糖蜜供应日趋紧张，导致糖蜜价格上涨幅度较大，同时其他辅料采购价格也呈现上涨趋势，直接导致公司生产成本大幅增加。
应对措施：公司将建立大宗原料价格预判机制，加强成本控制和管理，建立价格动态调整机制，同时探索新型工艺拓宽非糖蜜原料，持续加强水解糖替代工艺，从根本上解决糖蜜原料“卡脖子”的问题，解决糖蜜短缺危机，实现酵母主要原材料的多样性，有效降低原材料价格波动带来的风险。
5、技术创新风险
酵母行业已经进入依靠技术进步的竞争阶段，要想快速发展必须依靠技术创新来应对。
应对措施：公司要加快对行业新的发展方向和趋势分析，强化基础研发和应用技术研究，注重科研资源整合、产品研发充分依托市场为中心，紧密结合行业未来发展和市场需求。
6、海外业务风险
国际政治关系及经济政策环境的不确定性，加上贸易壁垒、贸易冲突等多方面因素将会对公司的海外业务造成一定的影响。
应对措施：公司要充分借助海外子公司平台实现本土化经营，加强海外市场营销团队建设，最大限度地深入市场，迅速响应，加大市场调研走访，及时掌握市场信息，深挖潜在客户，提升服务能力，并充分利用当地优势资源更好的开拓酵母市场。
鉴于公司的风险全面解读，俗话说，牵牛要牵牛鼻子，兰爸爸认为安琪做大的风险在于食品安全和原材料波动。食品安全可以从管理入手，确保安琪这块牌子不被自己砸掉；至于原材料风险，只能被动接受市场，近几年新建的水解糖项目也可以缓解这一矛盾，当原材料成本大于水解糖（吨成本大约1300元）可以以糖代蜜。
（二）核心竞争力
战略、品牌、规模和靠谱的管理层
1、战略及文化优势。
公司立足以发酵工程和酶工程为支撑的生物技术领域，不断为全球各行业提供多种生物技术产品和专业服务，帮助提升客户价值，围绕“全球第一酵母企业，国际一流生物技术公司”的战略目标，“追求卓越，勇于创新，永不满足”已成为支撑公司持续发展的企业精神，“发展生物科技，创新健康生活”已成为公司恪守的企业使命；“对标卓越找差距，守正创新促发展”已成为企业经营的指导方针。
2、规模优势。
公司是全球最大的 YE 供应商和第二大酵母供应商，公司在全球 13 个城市拥有酵母及深加工产品生产基地（包括 11 个国内城市和 2 个海外城市），酵母类产品总产能 35 万吨，在国内市场占比 55%，在全球占比超过 15%，酵母系列产品规模已居全球第二。公司产品出口 163 个国家和地区，服务于烘焙、中式发酵面食、调味、酿造与生物能源、人类营养健康、微生物营养、动物营养、植物营养、酶制剂等业务领域。
3、技术创新优势。
公司坚持“天然、营养、健康、美味”的产品研发理念，符合行业发展趋势和顾客消费升级的需求；公司是国家级高新技术企业、国家技术创新示范企业，建立了国家级企业技术中心、博士后科研工作站、CNAS 认可实验室、酵母功能湖北省重点实验室等众多国家、省级、市级创新平台，构建了以多位享受国务院、省级政府津贴专家为主的创新技术团队，建立了基础研发、产品开发、应用技术等多层次研发机构，打造了酵母技术专业优势，引领行业与市场发展。
安琪坚持依靠科技进步，整合全球资源，承担并完成国家、省部级科研项目 78 项，主导或参与制定了酵母及酵母衍生品的全部国家标准及行业标准，获得授权发明专利 324 项。获得国家科技奖励 2 项，省部级科技奖励 33 项，荣获全国质量标杆奖、第三届中国质量奖提名奖、湖北省第三届长江质量奖。
创新来自于大量的人力、物力和财力，根据22年报纰漏，研发费用还是挺高，如下：
4、市场及品牌优势。
经过三十多年的发展，安琪已成为中国酵母的代名词、成为中国制造的国际新名片，全球知名的国际化、专业化酵母大公司。公司坚持打造自主品牌，立志将安琪打造成全球食品行业的知名品牌。为适应业务同心多元化发展的需要，公司采取“以安琪品牌为主导、多个子品牌支撑”的旗舰式品牌战略，已形成了多业务品牌构架体系，不同的专业领域实施品牌细分，打造安琪品牌集群的力量，安琪已成为中国酵母市场的标杆品牌。公司已初步实现了国际化品牌布局，在海外市场销售的产品 95%以上为自主品牌，是中国马德里商标国际注册十强企业。“安琪”品牌是较早获得的中国名牌和中国驰名商标，并入围中国最有价值品牌百强，正在成为具有较高知名度、广泛影响力的国际品牌。
在安琪品牌的带动下，公司旗下“福邦”、“安琪纽特”等一批品牌脱颖而出，“福邦”已成为公司第二件中国驰名商标；“安琪纽特”已成为婴童营养品行业头部品牌，并连续五届入选“中国保健品十大公信力品牌”。